千味央厨()公司深度报告：场景化思维导向深度绑定大客户

　　类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：马铮日期：-12-29

　　投资建议：千味央厨深耕餐饮渠道，定位“厨师之选”，未来将受益于餐饮后厨工业化红利。公司率先占据餐饮KA高地，并向下兼容小B市场。大B客户有基础量，小B渠道爆量能产生大单品。公司在油条品类有绝对优势，产品高性价比已形成壁垒。我们预计公司21-23年EPS分别为1.04/1.3/1.69元，对应PE分别为58.47/46.73/35.84倍。

　　公司未来成长性强，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　餐饮后厨工业化趋势明显，速冻面米制品在餐饮渠道迎来红利期。随着餐饮连锁化的快速发展，越来越多的餐饮企业趋向于集中生产加工或者统一采购食材。速冻半成品满足客户标准化的需求，同时有效控制人力和后厨租金成本。面米产品是餐厅的非核心产品，更容易实现工业化替代。

　　公司具有定制化基因，为餐饮客户提供解决方案，最终产品+服务关系构建了渠道壁垒。定制化研发需要销售、研发、生产和采购的协调配合，是一个完整的体系。公司内部树立“大客户优先”理念，形成对接大客户的内部小组，公司董事长和总经理为小组负责人，确保内部组织能够快速响应大客户的需求。知名餐饮连锁企业一旦与供应商达成长时间的合作，除非有重大食品安全问题，否则不轻易更换供应商。

　　公司率先占据餐饮KA高地，并向下兼容小B市场。大客户带动公司研发能力的提升。头部连锁餐饮企业本身的研发能力强，也带动千味央厨研发实力的提升。头部连锁餐饮企业需要通过面点产品的创新引流，公司每年面点产品的上新速度很快。大型连锁餐饮企业已下架或者提案未采取的品类可以用于开发新的渠道。公司为肯德基研发的产品有了基础量，能实现工业化生产。由于得到肯德基的品牌背书，公司产品更容易打通小B渠道。公司作为百胜T1级别供应商，完善的食品安全和质控体系，也成为公司开发新客户的优势。

　　油条品类规模化优势明显，高性价比已形成壁垒。公司采购油条专用粉的体量大，在油条品类上具有采购优势。油条品类生产设备和工艺在工厂端不断改进，生产效率得到提升，同时降低了生产成本。生产设备和工艺也具有先发优势。公司在油条品类有绝对优势，其他大单品已在培育中。

　　股价催化剂：产品提价；原材料价格下降；业绩超预期等。

　　风险因素：竞争加剧；原材料价格上涨超预期；餐饮复苏不及预期。

　　同仁堂()公司动态点评：安牛具备保值增值属性、战略合作优化供应链

　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏/吴欣日期：-12-29

　　同仁堂股份12月份动态跟踪点评：1)搜索淘系平台发现，年12月起，京东大药房、阿里健康大药房等线上渠道销售的同仁堂安牛标价均已上调，规格(3克*丸/盒)的销售价格从元提至元，涨幅约10%；2)据同仁堂股份 　　人口老龄化下公司心脑血管系列产品位于高景气赛道，需求旺盛据《中国心血管健康与疾病报告》统计，年中国居民脑血管病(粗)死亡率为.49/10万，占总死亡人数的22.33%，位居死因顺位的第3位。

　　公司的安宫牛黄丸属于脑卒中的急性期抢救药，同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸，消栓再造丸、再造丸、偏瘫复原丸和清眩治瘫丸属于脑卒中的调治恢复用药，均属于脑血管类用药，我们认为该赛道景气度高，需求旺盛。

　　与化学药相比，心脑血管中成药物治疗方案灵活，毒副作用较小，且具有预防保健、适合长期使用治疗慢性病的优点。米内网预测年中国城市实体药店终端中成药市场规模将有望超过亿元，约个品种销售额超过亿元。58个品种销售额增长率超过10%，其中销售额大于5亿元的中成药7个(占比12.07%)，安宫牛黄丸领跑，销售额超过30亿元。

　　独家技艺保持药效稳定，双天然原料形成保值增值属性同仁堂独门制作工艺保持药性稳定、双天然原料(天然牛黄及天然麝香)形成疗效壁垒。公司工艺独家，包括药材研磨、均匀混合蜜丸手工包裹金诀窍及蜡丸封蜡技工等。天然牛黄有清热解毒、镇惊开窍功效，而天然麝香则具开窍醒神之效，两者疗效和价格远超人工培育原料。NMPA对使用天然麝香制药做出了严格规定，北京同仁堂是由国家特批许可使用天然麝香、天然牛黄的极少数生产企业之一。

　　从单价来看，公司安宫牛黄丸处于绝对第一梯队，年首次从元涨至元，年初涨至元，目前线上渠道已涨价至元。中药材上涨是主要推动力，据天地云图中药产业大数据中心统计，从年1月到年3月期间，安宫牛黄丸的11种原材料里有7种价格上涨，黄连和郁金涨价幅度超30%，有3种原材料价格大致持平，仅有冰片的价格下跌。同仁堂安宫牛黄丸有较强的保值增值属性，市场教育比较成熟，具备高端保健品的消费属性。我们认为公司目前盈利能力、治理结构和股权激励仍有提升空间，未来公司成功进行混合所有制改革后，随着管理体系和产业链整合完善，有望推动王牌产品进一步量价齐升，增强盈利能力。

　　与浪潮集团战略合作，优化供应链

　　浪潮是中国领先的云计算、大数据服务商，拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际、华光光电四家上市公司，业务涵盖云数据中心云服务大数据、智慧城市、智慧企业四大产业群组。据官微报道，浪潮方表示高度重视此次与同仁堂股份的合作，并将该项目列为战略性项目，给予资源倾斜保障，选派专人组建项目团队，采取科学的项目管理方法，努力将同仁堂股份供应链运营平台项目打造成具有示范意义的精品工程。同仁堂股份供应链运营平台建设项目是实现产业数字化转型的重点任务，也是推动企业向高质量发展的战略转型的关键举措。

　　从同仁堂的角度而言，浪潮与同仁堂的合作或将推动同仁堂在中药智能制造、中药工业互联网、数字化运营等领域合作中实现新的突破，推动同仁堂股份集团产业优化升级和科技创新。

　　投资建议：同仁堂股份品牌影响力大，公司“双天然”安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长，深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地，公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进，人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量，公司业绩增长具备潜力，凸显投资价值。

　　我们预计公司-年营业收入分别为.06亿元、.75亿元和.30亿元，归母净利润分别为11.59亿元、15.18亿元和19.43亿元，EPS分别为0.85元、1.11元和1.42元，对应12月24日收盘价，PE分别为51X、39X和31X。由于近期中药板块估值整体抬升，叠加政策面催化利好OTC品牌药企，我们提升公司年PE估值区间为42-44X，对应目标价区间为46.62-48.84元，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险。

　　南玻A()：周期大年盈利表现亮眼“四块玻璃”共同助力年增长

　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：杨光日期：-12-29

　　1、擦亮三块玻璃，打造一个品牌

　　公司聚焦玻璃主业，沿着“擦亮三块玻璃(浮法、光伏、电子玻璃)、打造一个品牌(工程玻璃)”的发展路径，强化优势领域并逐渐补足短板，成为同时具备产品与规模优势的龙头厂商。

　　2、建筑节能大势所趋，公司工程玻璃地位再巩固中空玻璃和Low-E镀膜玻璃可以减少建筑物散热，节约能源，符合双碳政策的大方向。公司高品质LOW-E中空玻璃国内高端市场占有率远超竞争对手。截至H1，公司镀膜中空玻璃年产能超过1,万平方米，镀膜玻璃产能超过3,万平方米。随着建筑节能的要求逐年提升，公司在工程玻璃高端领域的优势将继续强化。

　　3、公司电子玻璃技术行业领先，受益于下游高端机型占比提升公司在电子玻璃领域，实现高铝二代KK6的批量生产与市场化销售，并且在新一代KK8技术方面走在行业前列。随着下游小米等手机厂商高端机型占比提升，公司有望在未来年度加大高盈利的KK8产品的供应量，提升电子玻璃业务整体毛利率水平。年清远南玻二期项目“一窑两线”转入商业化运营，并且计划在河北廊坊投资新建一条日熔量为吨的超薄电子玻璃生产线，未来有望实现从三代高铝到中铝、钠钙，高中低端各类应用场景电子玻璃全面覆盖。

　　4、光伏玻璃+硅片有序推进，深度布局新能源领域公司依托多年积累的平板玻璃生产技术，在光伏玻璃原片及深加工领域优势明显。目前公司拥有2条太阳能压延玻璃原片生产线，12条太阳能玻璃深加工生产线，光伏玻璃原片年产能43万吨。随着吴江和东莞3条双玻加工生产线投产，公司年光伏玻璃总加工产能有望达到9万平米。此外，凤阳和咸宁共5条日熔量为1吨的光伏玻璃生产线及配套加工线正有序推进。年以来，硅片价格回暖，公司产销量同比大幅提升，硅片业务实现扭亏为盈。受益于光伏产业链高景气，光伏玻璃与硅片业务将面临较大发展空间。

　　5、前三季度业绩达到历史高位，预计年仍有出色表现年是周期大年，公司前三季度归母净利润大幅增长.73%至15.10亿元；其中单三季度仅盈利1.57亿元，主要受纯碱及燃料价格大幅增长，以及公司提前计提资产减值损失的影响。剔除减值损失的影响，四季度盈利水平仍然承压；但随着多项业务协同发力，原料及能源价格逐渐回归正常，预计年仍有较好业绩表现。

　　投资建议：预计公司-年净利润为17.40亿、17.94亿、20.03亿元，对应-年动态市盈率为16.5、16.0、14.4倍。考虑到公司业绩增速与估值，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：1)地产竣工增速不及预期；2)光伏、电子领域景气度下行风险。

　　海亮股份()公司首次覆盖报告：切入铜箔赛道铜管龙头再启航

　　类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：赖福洋日期：-12-29

　　切入铜箔赛道，打造“铜管”+“铜箔”双主业，首次覆盖给予“买入”评级公司30余年深耕铜加工领域，铜管业务方面：未来产能翻倍，行业景气度回升叠加公司降本增效将推动其吨盈利不断提升，公司传统业务重回高增长；除此之外，公司全面切入锂电铜箔业务，新能源业务蓄势待发。我们预计公司-年归母净利润分别为13.08/17.22/24.47亿元，对应EPS分别为0.67/0.88/1.24元，当前股价对应PE分别为18.6/14.2/10.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　剩者为王：铜管需求企稳向好，行业深度洗牌进行时需求端：在经历持续“寒冬”后，铜管需求有望回升。一方面，新国标推广推动铜管需求稳步提升，另一方面，建筑、医疗、海水淡化等新型消费领域也正多点开花。

　　供给端：在后疫情时代下行业恢复分化严重，集中度正持续向头部靠拢。而过去几年部分头部企业已出现大幅亏损，中小厂盈利可能更加堪忧，行业洗牌深度前所未有。而公司仍逆势扩张，将成行业“剩者之王”。

　　锂电铜箔迎来黄金时代，依托后发优势加快布局“极薄化”锂电铜箔将是未来主流趋势，极薄锂电铜箔供需缺口将加剧，刚性供需缺口短期难以弥补，我们预计到年其全球缺口扩大至13.93万吨。公司可充分发挥30年发展的深厚底蕴形成快速切入锂电铜箔赛道能力，预计-年公司锂电铜箔年产能将分别达到5/10/12万吨，标箔年产能在年达3万吨。

　　技术+规模+管理轮番推动公司持续降本增效

　　技术：新产线技术+智能工厂赋能生产，单线人均降本增效空间有望进一步挖掘。

　　规模：技术创新推动未来生产基地形成10万吨级产能规模，生产成本费用有望较大下降。管理：精细化管理赋能长期可持续降本，单吨制造费有望不断下降。

　　产能翻倍+吨盈利修复，业绩有望迎来量价齐升预计年整体产能翻倍，市占率持续提升；公司一方面不断实现内部降本，另一方面，未来其加工费有望底部回暖，涨价+降本共同推动吨盈利稳步提升。

　　风险提示：行业下游需求疲软；供给出清不及预期；新建项目进展不及预期等。

　　顾家家居()深度：品类融合+零售转型+效率提升铸造长期竞争力

　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：史凡可/马莉/傅嘉成日期：-12-29

　　报告导读

　　顾家家居多维构造强α竞争力，看好长期份额提升。地产红利逐渐消退，家居企业增长难度加大，顾家家居在18年推出区域零售运营对前端渠道进行大刀阔斧的改革，同时信息化和后端精益制造实力不断增强，并切入定制家居赛道打开客单值天花板，未来有望朝“精品宜家”方向发展。

　　我们认为公司厚积薄发，将在下一阶段行业竞争中保持领先地位，看好份额持续提升、驱动业绩逆势增长。

　　投资要点

　　核心逻辑：软体+定制一体化，从批发向零售迈进当前内销是利润主要构成、也是增长主要驱动。内销(收入占比60%，利润占比约90%)，外销(收入占比37%，利润占比约10%)。

　　我们估算20Q3-21Q3顾家家居内生内销已经连续5个季度兑现40%以上的高速增长，除行业β的增长拉动外，更重要的是公司的多项内部管理改革措施进入收效期：

　　(1)转化率：详解区域零售运营改革成放。

　　18年6月顾家对渠道体系进行了重大组织架构变革，权力资源考核指标充分下放，分担经销商运营职能：如帮助经销商选址开店、激励经销商卖货、精准营销、门店点对点培训、推动门店信息化率、试点中心仓配服等。价值链条重新分配、产品性价比提升。

　　(2)客单价：套餐销售做大客单值，未来主推融合店。

　　客单值做大：沙发约1万，床床垫约1万，客餐厅配套(茶几、餐椅等)约0.5万，软体部分客单值可达2.5万。目前公司定制家居已经逐渐融入产品体系，客单值约2-3万，软体+定制合计客单值可达4.5-5万。

　　连带率持续提升：顾家沙发、卧室产品、客餐厅配套率持续提升。

　　综合店、大店占比提升：截止21Q3公司大店+综合店占比接近35%，20年底为20%，融合店比例持续升高，其中床、功能、定制高潜品类与传统休闲沙发1:1的配套全面推进。

　　下沉市场：同时推出价格带下沉20-30%的天禧派，拓宽注重性价比的消费群体(3)客流量：重视品宣投入，抢占消费者心智。

　　顾家多元化布局营销策略，提升品牌露出率，培育消费者心智。每年规划4轮大型促销活动，其中全面顾家日最受瞩目，年“全民顾家日”销售额达到40.56亿，同比增速52.2%，高基数高增高长。

　　线下渠道保持高速扩张：按分系列口径，我们估计公司自主品牌门店数量已经接近家，今年前三季度新开约家，未来2-3年保持-家开店速度，对内销增长的拉动预计在每年10-15%。

　　转化率+客单价+客流量齐升驱动同店增长：H1我们测算顾家家居单店收入按系列店口径我们测算有20-25%的增长、体现为坪效的拉升。

　　品类融合，供应链信息化全面推进，制造提效21年10月公司对管理队伍进行了大幅调整(超1/3)，成立中台产品事业部(单独考核)，负责各品类产品力提升，未来三大高潜品类将延续高增势头。

　　(1)产品矩阵：布局全面，聚焦三大高潜品类。20年功能沙发、床类、定制收入分别达到14.4亿、23.38亿、4.56亿，高速成长，占总收入比重达1/3。

　　(2)定制家居厚积薄发，进入放量阶段。软体家居+定制家居是内销家居两大优质赛道，顾家剑指+亿市场。顾家16年开始做定制，加大产品研发、服务水平提升、生产基地建设、招商体系优化，已经进入收效期，21年开始加速开店，预计22年底突破家门店。

　　(3)供应链提效：打造智慧供应链，信息化全流程。公司的人工成本从16年的15.56%逐年下降至20年的14.07%。

　　他山之石：复盘美的成长模式

　　美的在渠道端实现了供应链迭代升级，运营效率高效提升。

　　安得物流供应链创新：安得智联通过同时负责直营门店的物流业务及各级经销商的物流配送，以实现库存共享目标，积极推动统仓统配。年安得智联“一盘货”战略在全国实施，仓库数量显著下降、订单交付周期缩短。

　　“T+3”运营模式优化物流成本，提升供应链效率：在其子公司“小天鹅”推行“T+3”模式，在此模式的推动下小天鹅业绩持续改善，其库存面积大幅缩减，其“备货、生产、配送”整个周期只需2周。

　　盈利预测及估值

　　顾家积极推动软体+定制一体化，渠道体系由批发向零售迈进，是未来3年复合增速25+%确定性强的优质消费品龙头。我们预计21-23年公司将分别实现收入.6/.4/.7亿元，同比增长42.59%/23.12%/21.74%；归母净利润17.03/21.21/26.02亿元，同比增长.43%/24.55%/22.69%。当前市值对应21-23年PE分别为28.55X/22.92X/18.68X，维持“买入”评级。

　　目标市值测算：20年公司内外销占比为60%/40%，我们假设22年顾家内销/外销业务占比达到65%/35%，内销净利率/外销净利率分别约14%/3%，则对应22年内销利润约19.3亿、外销利润约1.7亿，按照内销30X、外销15X的PE估值，则对应目标市值.5亿、目标价95.53元，较现价空间25%以上。

　　风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期，行业竞争加剧

　　华东医药()：拟收购华昌高科布局工业微生物产业链

　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：马莉日期：-12-30

　　投资要点

　　中美华东拟收购华昌高科%股权,助力工业微生物板块布局。华东医药全资子公司中美华东为扩大工业微生物板块产业化规模拟收购华昌高科。1)标的情况:华昌高科主要从事医药中间体和特殊化学品的研发和生产,闲置资源具有较高盘活潜力,公司年至今未开展经营活动,因不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力,于21年1月21日依法裁定为破产重整。2)增资情况:中美华东以自有资金/自筹资金1.08亿元增资华昌高科,收购原股东将所持%股份。增资金额用于支付破产费用、清偿共益债务及破产债券。3)交易后计划:中美华东计划于年3月底前完成对华昌高科的试生产,合理规划其生产线、公用系统等并进行新的投入以激活产能、引入新产品。

　　公司将把华昌高科打造为工业微生物领域全新的产业化平台,核苷产品主要生产基地。核苷产品为新冠病毒检测和治疗的重要原料,市场前景广阔。核苷产品广泛用于mRNA疫苗和药物、寡核苷酸药物、抗病毒药物及核酸体外检测试剂的开发和生产,全球市场快速发展,市场前景广阔。

　　华昌高科位于安徽省精细化产业有机合成基地,为国家级高新技术企业,具有区位优势及医药研发生产经验。公司收购华昌高科后,将结合中美华东在企业管理、生产研发、市场拓展优势,盘活华昌高科现有闲置资源,将其打造为1)工业微生物领域全新产业化平台:聚焦核苷系列产品、微生物半合成抗寄生虫药物及其他药物的产业化。公司将基于华昌高科现有生产设施,将其改造成为符合国际标准的高端特色医药原料药和中间体、特殊功能化学品生产基地;2)核苷产品的主要生产基地:公司将落地相关的修饰、保护性核苷及三磷酸化核苷等产品管线,进一步拓展商业化核苷品种项目并扩大核苷产品生产规模。

　　抓住工业微生物发展机遇,纵向拓展工业微生物规模生产能力。

　　公司预期在工业微生物领域打造“工业化、规模化、国际化“产业集群,开拓微生物产业新蓝海。公司此前已布局美琪健康及珲达生物,本次交易为公司融入全球工业微生物医药创新研发产业链的再次强力布局。1)美琪健康微生物大健康产业平台:21年11月设立,定位微生物大健康产品研发、生产和销售;2)珲达生物工业微生物产业创新研发平台:聚焦于高技术壁垒、高附加值微生物来源产品开发。以合成生物学和多尺度微生物代谢调控技术为基础,形成微生物构建、代谢产物表达和纯化修饰体系平台,在核苷领域已具备发酵基础核苷、酶转化核苷、修饰核苷、保护性核苷和三磷酸化核苷的系列研发管线;3)华昌高科工业微生物领域产业化平台:核苷产品的主要生产基地。进一步推动公司融入全球工业微生物医药创新研发产业链。

　　盈利预测及估值

　　公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块,已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。随着少女针、F0等医美产品陆续上线,公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计-年归母净利润分别为25.2、31.0、38.1亿元,增速分别-10.5%、22.7%、23.0%,对应PE分别为28、23、18X,维持买入评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。

　　九芝堂()公司动态点评：投资干细胞潜力赛道、携手创新药项目为中长期发展赋能

　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏/吴欣日期：-12-30

　　事件：12月11日，九芝堂发布公告，以自有资金向并购基金追加投资人民币10,万元以认购并购基金份额。上述款项将由并购基金主要用于向其已投资的项目继续支付投资款，约5,万元(约万美元)拟投向其参股公司Stemedica用于继续分阶段履行双方之前签署的《股权投资协议》，该笔投资实际完成后，并购基金履行完毕所有的出资义务，将持有增资扩股后的Stemedica51%股权；约4,万元拟投向其控股子公司北京美科，用于实缴注册资本。该笔投资实际完成后，并购基金履行完毕所有的出资义务，共实缴注册资本19,万元。

　　各业务板块制定针对性发展策略，业绩增长较快公司产品包括传统中药类“九芝堂”牌系列、现代中药类“友搏”牌系列、生物制剂类“斯奇康”及药食同源系列，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多领域。产品梯队丰富，发展潜力充分。年度，公司拥有六大销售额过亿单品：六味地黄丸、安宫牛黄丸、阿胶、驴胶补血颗粒、足光散、疏血通注射液。其中，安宫牛黄丸-年销售收入实现快速增长，每年同比增长50%左右；六味地黄丸稳步增长，市占率及市场排名逐步提升；驴胶补血颗粒为公司特色产品，近三年稳步增长；阿胶、足光散销量保持稳步增长。此外，公司二梯队多款产品销售额过千万，具有较好的市场潜力。

　　各业务板块针对性打造推广策略，业绩增长较快。1)处方药经营板块积极抓住当前窗口期，向更适应目前政策管理体系的销售模式逐步转变，发力终端把控，力求维持拳头产品疏血通注射液销售稳定，形成稳定利润和现金流。此外，加大学术推广力度，积极开展再评价研究、循证研究等，重点推介天麻钩藤等产品；2)OTC经营板块积极优化营销，目前已逐步实现渠道下沉，社区推广效果良好。未来将发力做强阿胶、安宫牛黄丸、六味地黄丸等战略品种。公司积极推进产品出海，现六味地黄丸、归脾丸等7个中成药产品已在巴西获批，加速主要品种国际化；3)健康产品经营板块实施“大健康”战略，目前已有多个含中药提取物化妆品、医美产品及药食同源消费类产品上市放量，公司先后与京东健康和南山控股集团进行战略合作，进一步发挥品牌价值。

　　坚定投资干细胞潜力赛道，推进国产干细胞产业化与规模化公司自年通过并购基金持续投资干细胞项目，通过参股美国成熟的干细胞研发企业Stemedica进入干细胞药品领域。Stemedica拥有较好的在低氧环境下的干细胞扩增技术，公司成立北京美科国内独家承接其技术，推进国内干细胞药品临床研究的开展。北京美科通过技术转移获得了优秀的干细胞分离纯化、体外稳定扩增培养等生产技术以及丰富、完整的缺血耐受人骨髓间充质干细胞和缺血耐受人神经干细胞药物的临床转化经验，致力于推进国产干细胞的产业化、规模化。本次公司以自有资金向并购基金追加投资人民币10,万元，实际完成后，并购基金履行完毕所有的出资义务。由于Stemedica公司目前尚未产生盈利，本次投资后，随着公司间接持股进一步增加，Stemedica公司的亏损金额对公司净利润的影响将增大。

　　公司的干细胞业务发展路径清晰，未来发展信心较足。九芝堂美科已在北京大兴生物医药基地建成北京市首个符合中国、美国和欧盟cGMP标准的大规模同种异体干细胞研发生产基地，可生产符合中、美药品申报要求的临床级干细胞。目前，北京美科申请的干细胞治疗缺血性脑卒中的Ib期临床试验正在开展，部分干细胞治疗罕见病的临床前研究也在积极开展，有望打开干细胞药品市场，赛道发展潜力较大。此外，公司正在同步探索、推进干细胞的海外合作、适应症转让、科研级干细胞销售、临床级干细胞生产等方向。

　　积极开展创新药研发项目，为公司中长期发展赋能年度，公司稳步推进创新药物研发，参股公司科信美德的胰高血糖素受体的抗体药物Volagidemab在美国已经成功完成了1型糖尿病的Ⅱ期临床试验，目前在进行临床Ⅲ期前的准备工作；公司1.1类抗凝新药LFG项目已于年7月获得FDA批准开展I期临床试验；YB项目等新药也正在开展临床前研究。上述研发项目尚未产生盈利，公司创新药产品未来若能成功上市商业化，将有效提升公司业绩增长潜力与市场影响力。

　　投资建议：今年以来中医药行业得到多项政策的大力扶持，九芝堂是业务发展稳健的百年中华老字号品牌，加大营销力度，主要品种销量持续性提升促进业绩快速增长。创新药和干细胞项目稳步推进，产品国际化为中长期发展赋能，目前公司市值较为低估，随着主营业务的快速发展、干细胞和创新药等项目的赋能，公司的投资价值逐步显现。预计公司-年EPS分别为0.35元、0.46元、0.58元，对应12月24日收盘价，PE分别为30倍、23倍、18倍，我们给与九芝堂年28-30倍估值，目标价位为12.88-13.80元，维持“增持”评级。

　　风险提示：医药行业政策调整风险、创新药和干细胞项目研发风险、新冠疫情风险、市场风险。

　　曲美家居()：引入头部战略投资者STRESSLESS迎来成长新阶段

　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：史凡可/马莉/傅嘉成日期：-12-30

　　投资要点

　　引入战略投资人,Ekornes估值小幅提升至60.45亿元根据股权融资意向书,高瓴投资、银梯咨询拟分别向公司全资子公司QumeiRunto投资2亿元与万美元,用于支持公司发展。QumeiRunto是公司18年收购EkornesAS时设立的特殊目的公司。本次融资,EkornesAS估值60.45亿元,对应20年PE16X,相比21年7月公司收购9.5%股份时的57.68亿元小幅提升,以当前估值计算,本次融资高瓴投资、银梯咨询将分别获得Ekornes股份3.31%、2.63%。根据意向书,投投资人未来享有以认股估值与本轮交易估值间较高者作为增资前整体估值的认股权,此外高瓴投资和银梯咨询有权在董事会各任命1名董事,并在投资标的享有战略投资人的惯例权利。

　　引入战略投资人有望形成协同效应,Stressless迎来成长新阶段Ekornes20年初更换管理层后快速成长,旗下Stressless强产品、品牌力,国内拓店以购物中心为主,基于SKU仅17款、门店面积较小,形成回收周期短、可复制性强的相对高效零售店态,21H1Stressless中国门店近家,订单增速超90%。IMG品牌以店中店形式,依托曲美已有渠道迅速完成覆盖。本次引入的战略投资者拥有向多个行业投资与管理背景,拥有丰富的资源和经验,融资后两者加入董事会,可为公司提供长期赋能,有望与公司全球扩张形成协同效应,加速Stressless成长。

　　融资加强流动性,或将进一步降低财务杠杆,释放利润弹性年公司斥资36.77亿元收购Ekornes90.5%股权,形成大量有息负债,18-20年公司分别支付利息1.39/2.93/2.61亿元,截至21Q3公司有息负债余额超30亿。高额利息支出使近年公司业绩承压,本次融资3.6亿元(汇率1:6.36)若22年年初全部用于偿还债务,全年将节省财务费用约0.27亿元。此外,公司22年将进一步推进债务置换、自有经营现金流偿还债务,降低财务杠杆,释放利润弹性,我们预计21-23年公司财务费用分别为2/1.4/0.8亿元。

　　盈利预测及估值

　　考虑公司引入战略投资人进度超预期,22年有望进一步加速推进债务置换落地,我们上调盈利预期,预计公司21-23年实现营收56.3/66.7/75.7亿元,分别增长32%/18%/13%,归母净利润2.8/5.0/6.9亿元,分别增长%/79%/38%,对应当前PE29/16/12,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　Ekornes国内拓展不及预期;海外市场需求下降;债务置换进度不及预期。

　　爱施德()首次覆盖报告：立足分销+零售铸就有价值的渠道网络壁垒

　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：陈腾曦日期：-12-30

　　投资要点

　　分销行业龙头,全产业链布局

　　爱施德多年来深耕手机分销行业,与多家优质手机品牌商合作密切。同时,积极打造产业全链条、拓展新消费赛道,目前已形成以手机分销、3C数码分销、快消品分销及供应链金融服务四位一体的业务生态产业格局。

　　新零售撬动新增量,打通线上线下全渠道

　　夯实以苹果零售为基础的智能机零售业务,探索“电商+本土化服务”的新零售模式,形成线下服务,线上引流,以门店为中心辐射周边的本地化网络,打造线上线下数字化零售新格局。

　　立足分销+零售,铸就有价值的渠道网络壁垒爱施德在国内设有30多个分支机构和办事处,服务31个省级区域,覆盖T1-T6全渠道和10万家零售门店及线上零售商,并管控5大配送中心和30余个区域分仓的物流网络,构建了连接品牌商和下游客户的高效立体的分销网络。

　　深化品牌合作,拓展海外增量市场

　　公司与3C数码及快消品类多家知名品牌达成深度合作。目前在香港、新加坡、迪拜、美国等10多个国家和地区建有仓储网点。未来基于3C数码及快消品服务场景,将持续提供供应链综合服务,开拓海外市场。

　　盈利预测及估值

　　未来几年公司将继续深耕以智能手机为核心的3C数码及快消领域,铸就有价值的渠道网络壁垒。预计21/22/23年公司总营收分别实现.77/.47/1,.96亿元,yoy+26.64%/16.88%/14.21%;归母净利润分别实现9.89/11.55/13.21亿元,yoy+41.24%/16.70%/14.38%,考虑到公司作为线下渠道成熟且完善的优质零售分销商,具备后续成长动力,公司目前21-23年对应PE分别为14.8X/12.6X/11.1X,上涨空间充分,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:疫情反复;电子烟政策变动,新品销售及新品牌拓展不及预期

　　凯美特气()：签特种气体投资合同电子特气品类有望大幅增加

　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：王华君/张杨日期：-12-30

　　投资要点

　　事件:近日宜章县举行招商产业项目集中签约活动,包含凯美特电子特种气体项目,总投资额约7.2亿元,预计投产后,年销售收入为6.5亿元,年纳税1亿元。

　　签订特种气体投资合同,切入合成类电子特气,市场空间进一步拓展据公告,近日公司与湖南宜章经济开发区管委会签署《郴州宜章电子特种气体项目投资合同书》。宜章氟化工工业园是湖南省唯一的氟化工专业园区,储备丰富的萤石资源,目标建成氟化学工业集中区,有助于公司后续发展含氟产品。该项目总投资金额7.2亿元,将分期分段建设。达产后预计年产值6.5亿元,年税收近1亿元。新建设备所涉及电子特气种类包括:氯化氢、氯气、高纯氟、氟化氢、氟基混配气、溴化氢、VOC标气、五氟化锑、三氟化氯、碳酰氟、电子级乙炔、氘气等产品,主要生产装置同时包含合成及纯化两大工艺流程。此前公告的电子特气购销合同以稀有气体(氪/氖/氙气)为主,本次投资建设的是合成类电子特气产能,产品种类大幅增加至十余种,市场空间进一步拓展。

　　能耗“双控”政策下二氧化碳竞争格局改善,预计Q4价格稳中有增1)公司今年岳阳、安徽、福建三地实现扩产,年底总产能有望从去年底的46万吨提升至71万吨。2)展望第四季度,在能耗“双控”政策背景下,一些小型的化工厂关停将导致二氧化碳的总供给相对受限,公司上游主要为大型央企、跨国公司,运营稳定,我们预计Q4液体二氧化碳业务仍将保持量价齐升。

　　电子特气认证工作推进顺利,将逐步放量,有望成为公司新增长极我国电子特气市场亿元,复合增速20%左右,主要应用在集成电路(占比70%)等领域。我国电子特气国产化率约15%,国产替代空间广阔。年成立电子特种稀有气体子公司,是国内稀缺的从气源到提纯、混配、检测、销售全产业链布局的电子特气生产企业。公司拥有专业气体分析实验室,自主研发的钢瓶处理技术,纯化处理高于国内平均水平。目前公司正加紧国际国内认证进度,且与相关代理商的代销合作工作已全面展开。

　　盈利预测及投资建议预计公司-年的归母净利润分别为1.3/2.1/4.1亿元,复合增速达78%,对应PE分别为86/52/27倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

〖证券之星数据〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。