敦和资产

1、现在经济下滑主要是资本形成增速的放缓，中国经济增速下台阶过程中，消费占比提升，从投资转向消费。

2、经济长期潜在增速的下滑主要是人口下降超过了生产率的提升。

3、目前只有出口和房地产高于疫情前水平。房地产是回光返照，出口是海外刺激的结果。我们正处于经济增速下台阶的第二个阶段。

4、和发达国家比较，中国的投资增速接近底部，中国投资对GDP贡献率下降空间不大了，消费的贡献率放慢。消费已经很难回到疫情前水平。

5、疫情后，支出和收入增速缺口拉大，人口增速下降，宏观杠杆率在危机后上台阶后的上升。宏观杠杆率很难下降。宏观杠杆率台阶上升对应增长台阶式下降。

6、社融增速比投资增速高一倍，一半的资金用来还存量债务，社融增速对经济的支撑作用减小。

7、利率市场化后，3M月Shibor利率中枢趋势行下移。间接说明了经济增速下降比以往更大。这轮短端利率上行周期结束了，过去只要降准都是连续的降，这轮shibor利率3.2是高点，我们的利差收益率看不到3以上的收益了。端短利率未来不可能到3以上了。长端利率在3以上就非常有吸引力。

8、日本在96年之后名义gdp台阶式下降，老龄化问题。杠杆率的持续上升。消费增速与利率下降基本匹配。

9、宏观杠杆率超过%意味着利率中枢长期回到3%以下。

10、社融增速会跌破10%只是时间问题，与名义GDP相匹配。年底会出现企稳，但是稳定后会往下走。

11、关于房地产政策，房价不跌政策很难放松，居民贷款增速还是比整体高2个百分点。银行信贷流向房地产大于实体经济，现在还没有收敛，房地产政策不可能放松。

12、企业中国长期贷款增速往上的，他是一个供给问题。贷款利率没有回升但企业融资增速回落，非城投的信用债规模也没有往上走，显示内生性融资需求并不强。

13、本轮商品上涨速度快于历次超级周期，任何商品超级周期都是需求因素主导的，M2增速超过10%以上。基本面的影响越来越小，流动性推动的作用越来越大，商品持续性变的更长。现在商品上涨并不能让老百姓受益。

14、美国明年CPI可能都在2.5以上，货币政策面临比较大的压力。

15、美国消费者信心指数大幅下滑，处于二次探底阶段，商品往往趋势性下跌。

16、全球PMI下行阶段，美元往往走强。现在美元走强实际上是全球经济下行，避险情绪上升。

17、国内房地产需求在17亿平米，未来回到疫情前15亿平米的水平，对需求产生影响。钢铁如果没有限产，基本上今年就达到供求平衡。明年房地产可能是负增长，钢铁的供需格局可能就会打破。

18、股市观点：M1-PPI上行阶段，利好股市，但PMI下行，降准要推动M1起来，股市才可能有机会起来。A股最大的风险是海外还没有跌，全球风险偏好，最后强势股跟海外补跌后见底。

19、中概股是全球股市的风向标。中概股跌后3个月左右美股开始跌。中概股跌幅超过30%，目前美国处于滞涨期，而且中国PMI领先美国PMI，后面美国经济也会下来，美股面临下跌压力。

20、美国实际利率是扭曲的，tips供需影响了利率水平，从黄金角度看，实际利率是上升的。

21、后面不管疫情怎么走，美联储大概率继续tapper,四季度开始缩的，在tapper过程中，美债利率会往上走的，美联储减少购债量。

22、消费类股没有行业性的问题，不是监管政策的问题，是行业自身景气度回落。中国第二轮下台阶消费roe是回落的。互联网像年反腐，是政策导致的。消费股更多的是对未来roe回落的担忧。

23、就业问题凸显，16-24岁失用率水平较高，年轻人就业压力明显增大。

24、美国国内消费依靠美国企业在全球的竞争力。国内短期刺激消费的措施是不多的。消费内部是有变化的。

25、降准后对贷款端的传导不显著，银行存单利率不高于MLF，看贷款是否上行的。四季度海外紧缩，不用担心资金外流，

26、此轮中概股大跌的时候，人民币都是贬值的，但此轮不会，人都出不去了，钱流出的可能性比较小。中国和海外的利差还处于高位，尤其是短端利率差处于高位，对资金外流担忧不大。

27、此轮地产库存不高，政策紧缩下，房地产价格韧性比上轮高，有可能长期不涨的走势。现在开发商的流动性比较紧，避免出现系统性风险。如果放松更可能在供给端出现放松，让房地产有能力加大供给。需求层面放松一定会导致涨价预期，放松的概率是非常低的。

28、人口长期趋势下滑的趋势很难改变。周边的东亚国家，生育率都是鼓励的，现在养育成本大于收益。

张玮

其实从严格意义上讲，当前针对科技新能源的赛道集中是“被动式”的，并非真正意义的机构抱团。很明显，自从一个月以前针对教育双减、医美、白酒等“点名”以来，传统暴利行业人人自危。在“共同富裕”的背景下，留给投资者“既能看到盈利预期，又符合政治站位”的赛道少之又少。前期大量资金集过分集中于有限领域，原本盘子小，不耐受，估值让旁观者望而却步。

从上上周开始，新能源就开始了与传统价值蓝筹的“拉锯战”。先是8月13日宁德时代亿定增搅动市场，锂电产业链全线冲高回落。电子、计算机、通信三大科技板块集体下挫，周期股再次翻身。当周可谓是新能源信仰被冲击的开端，但场内资金仍较矛盾，对于高位赛道股是中期见顶还是空中加油的认知非常不统一。

过了一个周末，在新能源出现回调的情况下，市场原本期望回撤较大的蓝筹股能有反弹，但上周券商股“一日游”，加上周五中国电信“巨无霸”上市，以及酒类监管和恒瑞医药的负面传闻，当天“白酒+医药”A股两大信仰也损失惨重。

近几个交易日，赛道股与蓝筹股的“拉锯战”更为激烈。尽管今天（8月25日）盘面仍分化为超跌反弹线和高景气赛道两条支线，白酒脱颖而出，机场、游戏也超跌反弹，但市场似乎对赛道股的