药酒、食品酒双轮驱动，同仁堂胜算有几何？

最早了解同仁堂是从《大宅门》开始的，这个百年企业如自己的历代掌门人一样，有着自己的骨气傲气，但时过境迁，这个三百年的“老人”似乎开始为半斗米折腰了，竟也迎合流量风口，追奶茶+咖啡，如今又肆情肆意地上演着老字号“饮酒”的“旧梦，又开始倒腾“药酒”了！

12月8日晚间，同仁堂的公司公告称，拟投资不超过1.9亿元，取得京宜生物51%的股权。

其实，做为中药老字号，其对“药酒”的野心自始至终一直写在了财报里。

这一次它能成功吗？

01三百年老字号

中华老字号同仁堂，作为国内最先进、年产量最大的传统中成药生产企业，在中药行业久负盛名，于年6月25日在上海证券交易所正式挂牌，其名“同仁堂”至今已有三百年的历史。

旗下众多经典药品，如安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等十大王牌产品，在临床病患治疗中盛享美誉，家喻户晓，蜚声海内外，覆盖20个国家及地区，零售终端达71个，形成了“立足中国香港，面向世界”的国际网络布局。

截至年12月19日，同仁堂每股报价为47.50元/股，总市值.45亿，与爆款抗疫产品连花清瘟的东家以岭药业（.99亿）市值相当，次于片仔癀（市值亿），为中药赛道头部企业。

年以来，同仁堂股价并没有跟随指数及板块调整，反而于10月末创下历史新高，最高市值逼近亿元。

然而，与其靓丽股价形成鲜明反差的是，公司业绩表现并不算好。同仁堂最新财报显示，同仁堂年前三季度实现营业收入亿元，同比增长2.03%，年前三季度，同仁堂营收同比增加金额仅有2.17亿元，而应收账款相比期初增加额为6.34亿元，如果没有应收账款增加贡献，营收大概率出现下滑。

这样的表现显然不能让资本满意，其在财报公布后第一个交易日开盘一字板跌停，次日再度接近跟跌，两个交易日，公司股价最大跌幅19%，市值最大蒸发亿元。

与此同时，终端销售承压明显，利润端的表现也呈现出相同的趋势，年以来，同仁堂归母净利增速均呈两位数增长，但在今年三季度首次跌至个位数，颓态凸显。

此外，公司在不缺钱的情况下，却仍对外大量借钱，有息负债合计20.21亿元。背后的原因在于，同仁堂核心产品的竞争力正在下降，不得不依靠提价来实现营收增加。

据悉同仁堂的安宫牛黄丸的销售价格从元/丸提升至元/丸，涨幅约10%，而同仁牛黄清心丸、同仁乌鸡白凤丸、牛黄清胃丸、局方至宝丸、壮骨药酒、跌打丸等宣布提价，6个品种加权平均提价约15%-25%。

即使如此，同仁堂毛利率依然在逐季下跌。

作为有着三百余年历史的老字号，在近些年遇到营收增长乏力后，正通过“跨界”来进行多元化、年轻化尝试，寻求新的利润增长点。

年，同仁堂在旗下“知嘛健康”门店中，卖起枸杞拿铁、益母草玫瑰拿铁、山楂陈皮美式等“养生”咖啡，一时为年轻人所追捧，今年初，同仁堂又与饮品公司合作，在杭州开出了一家名为“制茶司”的茶饮店，产品同样主打“养生”，连续推出了五黑糕、八珍糕、薏湿糕等多款主打“食疗”的功能性零食产品，但并没有形成规模优势。

02老字号也为“酒”低头

12月8日晚间，同仁堂发布公告称，拟与楚园春酒业、栖凤生态产业基金、京宜生物签署《投资协议》，向京宜生物投资不超过1.9亿元，取得京宜生物51%的股权。

资料显示，京宜生物系湖北楚园春酒业全资子公司，主营业务定位为生产、销售药酒、白酒、配制酒，以淡雅浓香、淡雅兼香及清爽型黄酒产品为主，十分小众——属于鄂酒，拥有“楚”“楚派”“楚园春”三大品牌，但其在鄂酒中，品牌知名度远不如较高的为白云边、稻花香、黄鹤楼等，属于小众流派中的“小众酒”，其命途多舛，在同仁堂之前也曾多次经历改名与易主。

楚园春前身为创办于年的远安县河口酒厂，后相继更名为远安云台香酒厂和宜昌云台酒业公司。年更名为湖北楚园春酒业，年被花林集团全资收购。

而其旗下的京宜生物起步更晚，主要生产清香型白酒与清爽型黄酒，是去年才成立的企业，注册资本为1.4亿元，由楚园春酒业%控股，而同仁堂出资1.9亿占51%的股权，从某种意义上说算是溢价收购。

同仁堂为何会选择这样没有名气的小众品牌？

我们从白酒资本化的路径中可见一斑！

白酒作为大A为数不多的“长青消费赛道”，投资始终活跃，仅茅台酒似乎就占据了大A一半的荣光。而截至12月9日收盘，白酒概念板块整体涨幅1.83%，近一周涨幅5.55%，近一月涨幅8.78%，近一季涨幅12.35%。

资本仍然对其热情不减，上市公司对白酒业务进行跨界布局也不是新鲜事。从较早的江苏综艺集团，到后来的华润系（华润系曾先后以51.6亿元获得了山西汾酒11.45%股权，控股金沙酒业55%股权，景芝白酒60%股权、金种子酒业49%）。

接着是复星系，曾于年5月、年12月通过旗下豫园股份分别收购金徽酒、舍得酒业各38%、70%股权，再到此前修正药业和天力士等均有涉猎，而此时的同仁堂布局京宜生物充其量算是“加戏”。

从投资属性来看，此次投资有助于补充同仁堂药酒业务产能，也有助于公司向食品酒业务延伸，符合公司的战略定位和发展目标。

从标的企业来看，双方在业务布局上有契合点，都有生产销售“药酒”的愿望。浏览楚园春酒业在电商平台的店铺可以发现，其店内销量最高的为一款1升容量的52度桶装白酒，售价仅为19.8元/桶，十分优惠，但需要搭配店铺内上架有大容量装的配药酒。

针对此次投资，无疑是“鄂酒小弟”楚园春主动寻求破圈之路，当然这并不是楚园春第一次，在同仁堂之前，曾被华林集团全资收购，而此次与同仁堂的合作无疑也是为了扩大自己的区域份额，进一步提高品牌影响力。

03“药酒”的路在何方？

在与京宜生物达成合作的消息放出后，资本市场并没有再现与此前“沾酒即涨”的传统。公告发出后，12月9日开盘，同仁堂的股价5分钟内一度涨超4%，但随后股价快速回落，截至收盘，同仁堂仅涨0.76%。

显然，本次同仁堂投资酒企未能对公司股价的提振做出太多“贡献”。但是并不能说明同仁堂失败了！

根据《中国养生酒发展白皮书》显示，目前国际上保健酒、养生酒及营养酒的消费量约占酒类（含白酒、葡萄酒、果酒等）消费总量的12%。

目前，我国保健酒在行业销售总规模中占比不足5%。行业数据显示，截至年，我国保健酒市场规模达亿元，预计年有望达到亿元，市场的蛋糕还是十分可观的。

我们知道我国保健酒有数千年的历史，是传统医学的重要组成部分，历史上多称为药酒，以蒸馏酒、发酵酒或食用酒精为基酒，加入符合国家有关规定的原料、辅料或食品添加剂通常有治疾健身的功效。

而随着科技进步，从中药浸酒的基础上发展到利用萃取、浸提和生物工程等现代化手段，提取中药中的有效成分制成高含量的功能药酒的条件也愈加先进。

在这片蓝海中，劲酒占据主要市场份额达到80.3%，其次是竹叶青，市场份额约为8.8%，而同仁堂几乎没有份额。

即使如此，同仁堂却一直期望在这片市场有所收获，重点统筹好合规营销与联盟管控，实现药酒与食品酒双轮驱动，发展特色市场和主销市场，也一直是同仁堂的初心。

早在年，北京同仁堂股份有限公司同仁堂药酒厂便已成立，涉足酒领域，主要生产销售壮骨药酒等传统产品，但一直不温不火。

今年9月，南京同仁堂与南京弘景健康产业合伙企业、南京中仁科健康产业发展中心两家企业合资成立了南京同仁堂酒业有限责任公司，业务线包括以古方加现代高科技规划了四大类酒系列的产品矩阵，第一类功能保健类，第二类健康商务类，第三类文化创意类，第四类花草果露类，覆盖各个价格带，面对更多的核心消费群体。

同月，同仁堂还在北京成立了北京同仁堂养生酒研发中心以支持产品研发。

随着多地密集发布优化调整疫情防控的相关措施，疫情对居民影响减少，酒水行业复苏预期提升，但白酒行业品牌分化延续，行业将结构性成长，集中化优质主旋律不变，高端白酒配置价值明显，次高端看好确定性成长标的，地产酒把握龙头竞争优势强化，名酒将继续抢占市场份额，同仁堂的酒业布局路似乎并不太好走，但还是能有所为。