作者：守股守心日期：.4.25

年一季报概述

4月25日，片仔癀发布了年一季报及年年报公告。

一季度营收17.14亿，同比增长15.51%；净利润4.68亿元，同比增长15.69%。

比较刺眼的是，经营活动产生的现金流量净额3.04亿，同比增长-39.18%。对此现象，公司在一季报没有过多解释。但是在年报里有进行解释：

公司下半年经营活动产生的现金流量净额较上半年变动较大的主要原因系：

（1）公司下半年购买商品接受劳务支付的现金增加。

（2）公司管理层将定期存款持有至到期的意图明朗，且公司有能力持有至到期，因此定期存款不作为现金流量表中的现金及现金等价物。

通俗地说，就是公司大量购买了商品和劳务。购买商品一般是生产设备、原材料囤货，比如从国外进口牛黄，考虑到新冠的影响，可能提前加大了储备量。

另外，公司也明确说我经营活动不需要这么多现金，钱拿去做定期存款了。总之，我们看到这个负增长不用害怕。

如果剔除涨价因素，一季度的业绩不算太靓丽，但是这个涨价已经逐步传导到零售端了，带来的利润贡献，会在未来几个季度滞后反应出来。甚至下一次的涨价，会比以往来得更早一些，原因下文会继续分析。所以不应该采用剔除涨价因素来思考。

考虑到一季度是全民按暂停键的特殊时期。营收和净利润双双超过15%，这份经营成绩已经可以算是优秀了。按一季度业绩简单推算，全年净利润预计达到18.72亿。届时净利润增长将达到34.96%。

年年报概述

年全年营收57.22亿，同比增长20.06%；归属上市公司的净利润13.74亿元，同比增长20.25%；每股收益2.28元，每股净资产10.99元，净资产收益率23.64%。拟10派8.2元，不送转股。

净利润的增长主要来源于核心产品片仔癀系列产品、片仔癀化妆品及片仔癀日用品（牙膏）销售增长。

年年度业绩快报是营收57.45亿，同比增长20.54%；净利润13.74亿，同比增长20.24%。也就是说，年报相比业绩快报，没有超预期的惊喜。

讲到这里，相信很多人对前段时间昭衍新药年报超过预告，股价应声大涨印象深刻。因为没想到昭衍新药股价启动那么迅速，我来不及买够仓位，也来不及写文章分享，短时间内涨多了，就不想分享了。要提前分享才有成就感，就像片仔癀，我从大概元，坚持分享到现在。

净资产收益率稳健。片仔癀年度净资产收益率ROE为23.64%，摊薄ROE为20.73%。上市至今平均ROE为16.36%。净资产收益率ROE虽然比不上高端白酒股，贵州茅台平均ROE31.41%，五粮液平均ROE19.94%。但是依然是很优秀的存在了。表明公司所处的行业是“挣钱不辛苦”的行业。

分红送股中规中矩。近年来，公司历次分红派息情况如下表所示：

公司自上市以来募资2次，共计11.18亿元。派现16次共19.93亿元。分红派现以及募集资金的对比情况如下图：

公司派现金额已经远超过当初集资金额。讲这个是想提供给大家一个选择投资标的的角度。也是一个最初级的避雷技巧。很多朋友认为分红无非是左口袋右口袋的数字游戏，还要纳税，觉得没意义。站在长期投资的角度考虑。能每年稳定分红派现的股，不搞多次再融资的股，值得我们高看一眼。

分红派现最大的意义在于，公司必须拿出真金白银，这样我们踩雷的概率也会大大降低。

时隔4年了，这次片仔癀依然选择不送股。年年报10转15派9元；年年报10转5派3.50元。估计很多朋友挺失望的。我曾经预判今年可能10送3，但是公司作为一家国企，无意于市值管理的天然属性再次体现。送转股跟产品提价一样，显得非常保守和谨慎。

对坚定持有的原有小股东其实也并不是坏事。股价高，自然会将一部分追涨杀跌的新手挡在门外。典型例子远的有伯克希尔哈撒韦，近的有贵州茅台、长春高新。毕竟随着A股不断去散户化，好公司好股票的流动性和波动性越来越低，肯定是历史发展必然的趋势。

讲完主要指标，我们循着年报往下看。

公司主要业务

公司的主要产品涵盖了肝病用药、心血管用药、感冒用药、糖尿病用药等众多领域，其中核心产品为片仔癀系列产品，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等。除药品销售之外，公司积极打造健康、保健、养生的大健康产业，产品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妆品和日化产品。

公司主要原料中，麝香、牛黄、蛇胆、三七、川贝采购金额占比较大。其中，麝香、蛇胆的出售单位及数量需取得国家林业主管部门行政许可。除麝香、蛇胆外，牛黄、三七、川贝及其它中药材、辅料、包装材料等公司的主要物资均通过原产地或市场公开渠道进行采购。牛黄的采购是我比较关心的。年报里没有明说是否加大进口力度等情况。

销售模式

公司的主要销售模式为区域经销、片仔癀体验馆销售等。

1.药品零售销售模式中，除通过各地的药店销售外，公司积极建设公司片仔癀国药堂和片仔癀药品专柜，以拓展点对点的零售业务量。国药堂和片仔癀药品专柜是公司自营业务，成本由公司承担。

2.“片仔癀体验馆”销售模式，大力宣扬“海丝路上的中国符号”概念。主要销售公司及关联子公司系列产品，通过体验馆的设立提高社会消费群体对片仔癀品牌的认知度和忠诚度，提高产品购买欲；重点布局范围覆盖国内名胜风景区、机场、动车站、城市文化街区与繁华商业区等。

“片仔癀体验馆”销售模式，是一个很好的商业模式。采用授权加盟模式，场地租金、员工成本由加盟商承担，加盟商自负盈亏，很好地转嫁了经营风险，同时激发加盟商经营的主动性和积极性。在下文，我们将看到片仔癀的销售区域，在全国呈现多点开花，快速增长的势头，就是得益于体验馆模式。

3.海外销售采取总经销制，依然是漳龙实业有限公司为公司片仔癀海外销售总经销商。

行业情况概述

1.医改进入新周期，改革持续深化。改革延续促创新、严监管、重质量的主旋律。行业洗牌和集中发展趋势更加明显。带量采购将导致医药行业重新洗牌。随着政策落实逐步深入，国家医保谈判、国家集采逐步往常态化方向发展，政策涉及范围将从药品领域逐步延伸至高值耗材等领域。

2.中医药治未病优势充分发挥，助推健康中国建设。未来的医学模式将由疾病治疗向健康管理转变，由生物医学向“生物－心理－社会”相结合的新医学模式转变。

年10月，全国中医药大会召开，习近平总书记强调“要遵循中医药发展规律，传承精华，守正创新”，为传承和发展中医药提供了根本遵循。国家高度重视中医药发展，把发展中医药提升至国家发展战略层面。

最近有经常看新闻联播的朋友都知道，这次新冠疫情，采用中西医结合，中医药全程介入，91%的病人接受了中医药治疗，取得非常好的疗效。以切实的疗效，增强了中医中药的话语权。

我们投资人，也应该与时俱进。重新审视和重视中医中药的投资机会。而不是跟着中医黑、键盘侠的思路走。就像我经常跟片仔癀的股友推荐片仔癀，建议他们买几颗试试，花不了多少钱，但是可能会让你的生活彻底改变。

我不敢推荐别人买片仔癀的股票，但是我敢推荐别人试试片仔癀这个药。最近最开心的事是，有位曾经驻守边疆10年的退役军人，听了我的推荐，天猫平台购买了几颗片仔癀。吃完后，彻底解决了困扰他多年的口腔溃疡的毛病。每个月都口腔溃疡，一次要10多天才能好，那种痛苦和困扰，你想象下就知道了。

经常有朋友问我，这药有效吗？你吃过吗？你持有吗？……建议有同样疑问的朋友，往前翻翻我写过的文章。我就不再扯远了。

3.中药药材情况。公司主要产品片仔癀系列产品涉及的重要药材包括麝香、牛黄、蛇胆、三七。其中，除麝香、蛇胆严格按国家有关规定组织采购外，牛黄、三七可通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。

麝香：近年来天然麝香价格缓慢上升，报告期内麝香价格基本保持稳定但略有上涨。由于天然麝香资源日益紧缺，公司在做好麝香原料战略储备的同时，积极布局养麝事业。公司通过建立林麝标准化养殖基地，加快林麝养殖产业化进程，促进濒危动物麝种群的保护和麝香原料的可持续开发利用，为未来片仔癀麝香原料的长期稳定供应提供一定的保障。公司已在陕西和四川投资设立两家养麝公司，建立多家养麝基地，并积极发展农户养麝。

简单理解就是，麝香原料切实是影响公司经营的关键因素，但是不用过分担心麝香原料问题。

牛黄：报告期内，牛黄价格呈持续上涨趋势。牛黄供应容易受到产地供给与市场对需求的影响。公司积极做好牛黄资源的战略储备。

相比麝香，我更关心牛黄的供应问题。如何做好牛黄的战略储备，公司没有详细说明。我猜测一季度公司肯定加大了牛黄的进口采购。

报告期内，重要药材品种价格的波动对片仔癀系列产品的成本产生一定的影响。从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。

公司表示将采取提前布局、持续