来源：市值风云

作者

小羽儿

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小白

马应龙(.SH)药业集团股份有限公司（下称马应龙，公司），成立于年，年上市。

马应龙品牌则创始于年，距今已经有多年历史，还是商务部首批认定的中华老字号企业。

年，公司引入第一大股东中国宝安集团，截至年年报，中国宝安控股马应龙29.27%的股份，累计质押比例为79%。

目前，马应龙的业务涵盖医药工业、医药商业和医药服务三类，其中医药工业方面的肛肠及下消化道领域为其核心业务。根据中康资讯《年痔疮用药市场竞争态势研究》显示，公司有三个品种进入痔疮用药销售量排名前十。

而马应龙最初其实是做眼药起家的，年马应龙八宝古方及眼药制作技艺还被国务院认定为国家级非物质文化遗产。

马应龙名方包括麝香、牛黄、琥珀、珍珠、冰片、炉甘石、硼砂、硇砂等八味中药，又称八宝名方，具有清热解毒、活血消肿、去腐生肌的卓著功效。

马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏和马应龙八宝眼霜等销量较好的产品，均是在这个八宝名方配伍的基础上研制出来的。

妥妥的“一招鲜，吃遍天”。

一、坐拥一门旱涝保收的好生意：有痔青年

公司的营收从年的15.42亿增长至年的27.92亿，CAGR为8%。

公司营收增长整体比较缓慢，其中年公司营收同比下滑是由于出售子公司造成的。

同期，公司的扣非归母净利润从1.39亿增长至3.27亿，CAGR为11%，增速略高于营收增速。

公司的扣非归母净利润各年增速较为稳定，基本维持在20%以内，而归母净利润增速波动相对较大，其中年和年分别同比下滑45%和同比增长%。

这都要归功于公司的证券投资公允价值变动，特别是年以来，公司的公允价值变动收益金额波动较大，-20年分别为0.48亿、-1.53亿、0.14亿和1.08亿。

其中年亏损的1.53亿中主要是由于投资华大基因（.SZ）亏损1.47亿造成的。

这里我们对公司的投资情况按下不表，先看主营业务情况。

公司的业务分为医药工业、医药商业和医药服务三类。

医药工业板块：以药品制造为主，主要以肛肠及下消化道领域为核心，产品涉及肛肠、眼科、皮肤、镇咳、特药等领域，同时发展大健康产品，产品涵盖功能型化妆品、功能型护理品、功能型食品、滋补饮片、医疗器械等；

医药商业板块：涵盖线下实体药店、网上药店、医药物流，包括医药零售和批发，主要通过医药产品差价和提供增值服务获取利润；

医疗服务板块：包括公司直营医院、合作共建的肛肠诊疗中心，营医院门诊和住院服务费用、合作共建肛肠诊疗中心的品牌使用费和技术服务费以及医用物资购销收入；

从公司年以来的营收构成来看，医药工业板块和医药商业板块一直是营收的主要构成部分，占比合计在90%以上，医疗服务板块营收规模较小且增长缓慢。

由于医药商业板块毛利率较低，因此公司利润90%以上是由医药工业板块贡献的。

值得一提的是，公司内部抵消收入金额较大，年曾达到1.12亿，这一块主要是公司的医药工业板块产品在医药商业板块和医疗服务板块实现的销售造成的。

年，疫情影响使全国医疗卫生机构医疗服务量明显下滑，公司产品在医疗服务板块的销售下滑，导致内部抵消收入同比下滑43%。

公司医药商业板块增长不稳定且较缓慢，公司营收增长主要还是依赖医药工业板块。

医药工业板块中治痔类占比一直在60%以上，且增长较为稳定，年疫情影响情况下依旧同比增长达到26%，是年以来最高增速。

而除了治痔类外的其他产品，在-19年表现出高于治痔类的增速，在18%-26%之间，却在年出现同比下滑36%。

可以看出，相对于其他产品，公司治痔类产品对应的是慢性病，容易复发，通常只有手术才能根治，在需求上比较刚性。

民间有说法“十男九痔，十女十痔”，无不都在说明痔疮的普遍性。

而且相对于同类产品，公司治痔类产品竞争力较强。根据公司