来源：国海证券

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健民集团发布年一季报：Q1公司实现营收10.13亿元（同比+10.40%），归母净利润万元（同比+12.23%）；扣非归母净利润万元（同比+13.31%）。

投资要点:

一季度自有工业增长稳健：Q1公司实现营收10.13亿元（同比+10.40%），归母净利润万元（同比+12.23%）；归母扣非净利润万元（同比+13.31%）。收入拆分来看，预计商业受疫情负面影响较大，OTC产品龙牡壮骨颗粒一季度也受到疫情负面影响。利润拆分来看，我们预测公司自有工业利润约为万元（同比+12.59%），联营企业和合营企业投资收益为万元（同比+11.80%）。我们预计Q1公司毛利率/销售费用率/管理费用率的波动主要是因为工业/商业收入结构变化导致，预计Q1工业端收入和利润基本匹配。

看好公司财报的边际改善。1）Q袋龙牡基数相对较高，二季度后30袋龙牡基数降低将带来更高的收入弹性及利润弹性。2）一二月份疫情对龙牡等非感冒药OTC药品销售带来较大负面影响，预计三月份已开启恢复。3）看好疫情稳定后消费复苏，以及随着品牌认知度提高后产品动销的持续性。

看好体培牛黄长期成长空间：年四季度疫情放开后牛黄产业链景气度较高，Q4和Q1公司累计确认联营企业和合营企业投资收益万元（同比+36.93%），体现较高的业绩弹性；其中Q1确认联营企业和合营企业投资收益万元（同比+11.80%）。预计随着消费水平的提高和消费者自身保健意识增强，下游安宫牛黄丸等产品医疗保健需求将持续呈现增长态势。

健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于38种临床急重病症用药的中成药品种。天然牛黄稀缺，体培牛黄因此具有较大替代市场空间和长期成长性。

盈利预测和投资评级：我们预计-年EPS分别为3.41/4.21/5.17元，对应当前股价PE为20.23/16.39/13.34倍，看好疫情稳定后消费复苏，以及随着品牌认知度提高后公司产品动销的增长，同时看好体培牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献，维持“买入”评级。

风险提示：龙牡壮骨颗粒销售不及预期；处方药集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；在研产品推进进度不及预期；医药政策风险等。