健民集团Q1实现收入9.18亿元，同比+9.1%;归母净利润0.89亿元，同比+25.95%;扣非归母净利润0.80亿元，同比+20.39%。

公司Q1实现归母净利润同比26%的增长，超出市场此前的预期，符合我们的预期。据公司公告，公司利润端快速增长主要是工业利润增长及联营企业投资收益增加所致。根据模型拆分，我们判断，联营公司健民大鹏实现利润快速增长，公司主业增长稳健。预计健民大鹏体培牛黄继续亮眼表现。Q1，公司联营和合营企业的投资收益0.40亿元，同比+34.66%;相较Q4的同比增速保持一致。公司联营公司利润主要来源于健民大鹏，年全年，健民大鹏净利润3.43亿元，贡献投资收益约1.13亿元，同比增长18.4%。据中药材天地网，天然牛黄价格自从年突破50万元/公斤以后，年维持在52万元/公斤的高位，成本提升下，同仁堂，九芝堂等企业纷纷提高安宫牛黄丸等含天然牛黄药品的价格;体培牛黄具备提价潜力。

公司Q1收入9.18亿元，同比+9.1%;根据我们测算，将公司总体营业利润扣掉联营企业投资收益贡献部分，Q1主业利润同比+20%左右。主业利润增速快速收入增速，主要是中间费用率降低所致，Q1公司销售毛利率42.99%，同比-3.73pct，但净利率达9.67%，同比+1.27pct;除了联营企业投资收益贡献外，销售费用率由36.28%降至31.81%是主要因素，21Q1销售费用率较高，有一定季节波动原因。

公司将以2.8亿元自有资金投资建设叶开泰国药新建综合制剂车间项目，在此前年建成老车间基础上，新增约每年吨颗粒剂、11亿粒胶囊剂、10亿片片剂、万瓶中药液体制剂、50万瓶西药液体制剂产能;计划建设期为2年，投产期3年，产能利用率盈亏平衡点为52.97%，生产期年均税后利润万元;项目建成后每年应计折旧金额万元。

预计-年，公司实现归母净利润4.2，5.4，6.9亿元，同比增长29%，28%，28%。对应PE18/14/11X。维持“买入”评级。